Tổng CTCP Dịch vụ Kỹ thuật Dầu khí (HNX: PVS)
▪Tháng 9/2024, PVS đã được trao thầu toàn phần các gói EPCI khâu thượng nguồn cho chuỗi dự án Lô B – Ô Môn, thay vì trao thầu hạn chế (LLOA) như trước đó.
▪ Chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận ròng của PVS tăng trưởng lần lượt 7.7% và 30.2% trong năm 2024 và 2025, chủ yếu nhờ đẩy nhanh tiến độ các gói thầu EPCI Lô B – Ô Môn kể từ cuối năm 2024 và đóng góp từ các dự án điện gió ngoài khơi khác.
▪ Duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN với giá mục tiêu cao hơn là 50,800 VND/cp.
Lợi nhuận Q2/2024 suy giảm do biên lợi nhuận gộp mảng M&C thấp hơn
Q2/2024, doanh thu của PVS tăng 18.4% svck và 50.4% sv quý trước nhờ tăng trưởng doanh thu ở hầu hết các mảng. Tuy nhiên, biên lợi nhuận gộp Q2/2024 giảm 2.8 điểm % so với quý trước, chủ yếu do ảnh hưởng bởi mảng cơ khí, đóng mới và xây lắp - M&C (-2.1 điểm % svck, -4.0 điểm % sv quý trước). Chi phí của các dự án thuộc mảng M&C có thể đã được ước tính thận trọng hơn, đồng thời việc PVS có ít kinh nghiệm hơn trong các hợp đồng EPC điện gió ngoài khơi. Lợi nhuận ròng của PVS Q2/2024 giảm 12.7% svck và 35% sv quý trước, có thể do chưa được trao thầu toàn phần các gói EPCI của chuỗi dự án Lô B – Ô Môn. Nửa đầu năm 2024, lợi nhuận ròng của PVS tăng trưởng 13.1% svck, trong đó lợi nhuận từ công ty liên doanh liên kết (FSO/FPSO) tăng 29.8% svck. Tuy nhiên, mức lợi nhuận này của PVS vẫn thấp hơn kỳ vọng ban đầu của chúng tôi, và tương đương 44% dự phóng cả năm 2024 trước đó của chúng tôi.
Triển khai các gói thầu EPCI Lô B sẽ là động lực tăng trưởng lợi nhuận năm 2025
Do PVS đã được trao thầu chính thức các hợp đồng EPCI cho chuỗi dự án Lô B – Ô Môn vào đầu T9/2024 thay vì trao thầu hạn chế, chúng tôi kỳ vọng doanh thu mảng M&C của công ty sẽ tăng trưởng mạnh mẽ svck vào năm 2025 (+89.7% svck). Biên lợi nhuận gộp mảng M&C được kỳ vọng đạt 2.6%/2.9% vào năm 2025-2026 nhờ (1) kinh nghiệm dày dạn trong các dự án EPCI dầu khí, trong khi tiến độ Lô B được đẩy nhanh, và (2) cải thiện hiệu quả hoạt động các dự án EPC cấu kiện điện gió ngoài khơi. Lợi nhuận ròng GĐ 2024-2026 được kỳ vọng tăng lần lượt 7.7%/30.2%/7.3% svck. Trong dài hạn, PVS có thể bắt đầu ghi nhận đóng góp từ liên doanh FSO Lạc Đà Vàng và FSO Lô B, do công ty có lợi thế đã tham gia vào các hợp đồng EPCI của các dự án dầu khí này.
Duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN với giá mục tiêu cao hơn là 50,800 VNĐ/cp
Giá mục tiêu mới cao hơn 8.7% so với giá mục tiêu cũ do (1) chúng tôi chuyển cơ sở định giá từ cuối năm 2024 sang giữa năm 2025, (2) chúng tôi giảm EPS dự phóng năm 2024 đi 3.2% và tăng EPS dự phóng 2025 thêm 5.7%, do thay đổi giả định tiến độ các gói thầu Lô B. Giá mục tiêu được xác định dựa trên phương pháp FCFF và P/E với tỷ trọng tương đương, trong đó phương pháp P/E vẫn sử dụng P/E mục tiêu là 18.0x như báo cáo gần nhất. Chúng tôi cho rằng PVS, với lợi thế về cơ sở hạ tầng và kinh nghiệm tốt trong mảng M&C, xứng đáng nhận được mức định giá này trong giai đoạn các hoạt động thăm dò và khai thác dầu khí bùng nổ.
Nguồn MBS
