Tổng Công ty Khí Việt Nam (HSX: GAS)
▪Giai đoạn 2024 - 2025, sản lượng khí khô của GAS có thể suy giảm tương ứng 10.8% - 2.0% svck do thiếu khí ở các mỏ trong khi tỷ trọng đóng góp của kinh doanh LNG chưa cao (dự phóng ở mức 2.2% - 8.4% tổng doanh thu 2024 - 2025).
▪ Chúng tôi dự báo LN ròng giảm 2.8% svck trong 2024 do thiếu khí nhưng sẽ tăng 6.7% svck trong 2025 do tỷ trọng đóng góp của LNG cải thiện.
▪ Chúng tôi đưa ra khuyến nghị TRUNG LẬP với định giá 81,900 đồng/cp (+10.3% so với giá đóng cửa ngày 23/4/2024).
Triển vọng năm 2024 chưa thực sự khả quan do rủi ro thiếu khí
Bước sang năm 2024, GAS gặp rủi ro thiếu khí lớn do các mỏ khí giá rẻ đang khai thác hiện tại có dấu hiệu cạn kiệt, Lô 06.1 thuộc bể Nam Côn Sơn có thể ngừng khai thác, trong khi các mỏ khí mới chưa kịp triển khai và chỉ có thể ghi nhận dòng khí đầu tiên kể từ năm 2026. Chúng tôi ước tính sản lượng khí khô năm 2024-2025 của GAS lần lượt đạt mức 6.45 tỷ m3 (-10.8% svck) và 6.32 tỷ m3 (-2% svck)
Tỷ trọng đóng góp của LNG trong 2024 chưa cao và sẽ cải thiện trong 2025
Về việc kinh doanh khí tự nhiên hóa lỏng (LNG), chúng tôi cho rằng sản lượng LNG sẽ chưa tăng mạnh trong 2024 khi Nhà máy điện Nhơn Trạch 3&4 có thể chậm tiến độ và sẽ hoạt động lần lượt kể từ Q1/2025 và Q4/2025. Chúng tôi giả định sản lượng LNG của GAS trong giai đoạn 2024-2025 lần lượt là 107 nghìn tấn và 480 nghìn tấn, tương đương 10.7% và 48.0% công suất bồn chứa LNG Thị Vải giai đoạn 1, đóng góp lần lượt 2.2% và 8.4% tổng doanh thu của GAS trong hai năm này.
Điều chỉnh dự phóng 2024 - 2025
Chúng tôi dự báo lợi nhuận ròng của GAS sẽ giảm 2.8% svck trong 2024 do thiếu khí nhưng sẽ tăng 6.7% svck trong 2025 do tỷ trọng đóng góp của LNG cải thiện. Dự báo này lần lượt thấp hơn 2.9% và 3.4% so với dự báo cũ của chúng tôi, chủ yếu do giảm sản lượng khí khô và LNG dự kiến (giả định các nhà máy điện NT3 và NT4 đi vào hoạt động chậm hơn 1 quý so với dự kiến ban đầu); tuy nhiên chúng tôi cũng điều chỉnh dự phóng giá dầu năm 2025 lên 83 USD/thùng (từ 80 USD/thùng trước đó) do vấn đề nguồn cung thắt chặt có thể kéo dài hơn. Giá dầu cao có thể hỗ trợ giá bán khí của GAS, từ đó bù đắp phần nào sự sụt giảm của sản lượng trong 2024- 2025 trước khi đón khí từ các mỏ mới.
Khuyến nghị TRUNG LẬP với giá mục tiêu 81,900 đồng/cổ phiếu
Chúng tôi sử dụng 2 phương pháp FCFF và P/E để đưa ra giá trị hợp lý của cổ phiếu GAS là 81,900 VNĐ/cp. Chúng tôi cho rằng mặc dù gặp rủi ro thiếu khí trong ngắn hạn, GAS vẫn sẽ là lựa chọn phù hợp với nhà đầu tư có tầm nhìn trung hạn nhờ vị thế đầu ngành khí Việt Nam, tầm quan trọng trong công cuộc chuyển đổi sang điện khí LNG và chính sách trả cổ tức đều đặn bằng tiền mặt (dự kiến tỷ suất cổ tức năm 2024 ở mức 3.4%).
Nguồn: MBS
