CTCP TẬP ĐOÀN HOA SEN (HSX: HSG)
Khởi đầu của một chu kỳ mới
▪Q4/2024, HSG ghi nhận lỗ ròng 186 tỷ VND (-273% svck) do biên gộp (BLNG) giảm và chi phí bán hàng tăng. Cả năm 2024, LN ròng đạt 510 tỷ VND (+1,600% svck).
▪ Kỳ vọng LN ròng năm 2025-2026 sẽ đạt 869/1,324 tỷ VND (+70%/52% svck), nhờ tiềm năng của thị trường nội địa, trong khi tăng trưởng xuất khẩu dự kiến sẽ thấp hơn.
▪ Khuyến nghị KHẢ QUAN cho HSG với giá mục tiêu 24,800 đồng/cổ phiếu.
Q4/2024: BLNG mỏng và chi phí bán hàng tăng gây áp lực lên lợi nhuận
Trong Q4/2024, doanh thu tăng 21% svck, đạt 10,223 tỷ VND nhờ sự tăng trưởng về sản lượng. HSG ghi nhận sản lượng đạt 521 nghìn tấn (+24% svck), chủ yếu nhờ nhu cầu nội địa tăng (+16% svck), bù đắp cho sự giảm giá (-7% svck). Tuy nhiên, giá bán nội địa (-7%) và xuất khẩu (-8%) giảm là những yếu tố chính dẫn đến BLNG giảm xuống còn 8.5% (-4 điểm % svck). Ngoài ra, chi phí bán hàng tăng 90% svck, đạt 908 tỷ VND do chi phí vận chuyển tăng gấp đôi. Do BLNG giảm và chi phí logistic cao hơn, HSG đã báo lỗ ròng 186 tỷ VND (-273% svck). Tổng hợp cả năm 2024, LN ròng năm 2024 đạt 510 tỷ VND (+1,600% svck).
LN ròng 2025–26 có thể tăng 70%/52% nhờ triển vọng từ thị trường nội địa
Chúng tôi kỳ vọng thị trường nội địa sẽ là động lực chính cho tăng trưởng LN ròng trong năm 2025-26, trong khi tăng trưởng xuất khẩu dự kiến sẽ giảm do thuế chống bán phá giá (CBPG) đối với HRC nhập khẩu vào EU. Tổng sản lượng tiêu thụ dự kiến sẽ đạt 2.05/2.2 triệu tấn (+6%/8% svck), với 60% đóng góp từ tiêu thụ nội địa. Về thị trường nội địa, sản lượng của HSG dự kiến đạt 1.04/1.1 triệu tấn, nhờ cải thiện thị phần lên 30%/31% trong hai năm tới (tăng từ 29% vào năm 2024), nhờ vào việc áp dụng thuế CBPG đối với thép mạ vào Q1/2025. Bên cạnh đó, với áp lực giảm từ Trung Quốc, giá dự kiến sẽ tăng lên 984/1,053 USD/tấn (+6%/7% svck). Xu hướng tăng của HRC sẽ dẫn đến sự chênh lệch giá cao hơn giữa HDG và nguyên liệu đầu vào (HRC), và BLNG sẽ cải thiện lên 11.2%/11.8% (+0.4/0.8 điểm % svck). Nhờ sự gia tăng về khối lượng và BLNG, LN ròng có thể đạt 869/1,324 tỷ VND (+70%/52% svck) trong năm 2025-2026.
Khuyến nghị KHẢ QUAN với giá mục tiêu là 24,800 VND/cổ phiếu
Giá mục tiêu dựa trên phương pháp FCFF và P/B với trọng số bằng nhau (WACC: 11.6%), tương ứng tiềm năng tăng giá 24%. Chúng tôi cho rằng giá cổ phiếu hiện tại đã phản ánh đầy đủ kết quả kém khả quan của Q4/2024 và dự báo LN ròng Q1/2025 sẽ phục hồi lên 250 tỷ VND, giúp HSG được đánh giá lại. Đây là thời điểm phù hợp để tích lũy cổ phiếu HSG cho chu kỳ thép tiếp theo, dự kiến sẽ bước vào giai đoạn mở rộng từ năm 2025 và HSG có thể hưởng lợi từ việc gia tăng thị phần HDG và mở rộng BLNG.
Nguồn MBS
