CTCP Tập đoàn Hóa chất Đức Giang (HSX: DGC)

▪Doanh thu và lợi nhuận Q1/24 giảm lần lượt 4% và 14%, chủ yếu do giá bán P4 giảm mạnh so với cung kỳ do nhu cầu suy yếu.
▪ Chúng tôi dự phóng lợi nhuận sẽ tăng trưởng 15%/27% giai đoạn 2024 -25 khi nhu cầu chất bán dẫn phục hồi và dự án Xút Nghi Sơn đi vào vận hành
▪ Chúng tôi khuyến nghị Khả quan với giá mục tiêu 136,600 đồng/cp.

Lợi nhuận Q1/2024 sụt giảm do giá bán phốt pho vàng vẫn ở nền thấp
Doanh thu (DT) Q1/2024 của DGC giảm nhẹ 4,0% svck, xuống còn 2,385 tỷ đồng, trong đó DT phốt pho và dẫn xuất đạt 1,272 tỷ đồng (-21% svck). Giá phốt pho vàng vẫn duy trì ở mức tương đương Q4/2023, đạt ~4,200 USD/tấn (-25% svck). Tuy vậy đơn hàng đã cải thiện khoảng 8% so với quý trước nhờ nhu cầu cải thiện từ thị trường Mỹ và Đông Á. DT phân bón phốt phát tăng 30% svck, đạt 950 tỷ đồng từ mức nền thấp trong Q1/2023. Biên lợi nhuận giảm 3.8 điểm % svck chủ yếu do giá bán giảm và DGC chuyển từ sản xuất WPA sang phân DAP và MAP có biên LN gộp thấp hơn. Kết quả, lợi nhuận ròng của DGC trong Q1/2024 chỉ đạt 672 tỷ đồng (-14% svck), mức thấp nhất trong 10 quý gần đây.

Trở lại đà tăng trưởng LN từ Q3/2024 nhờ nhu cầu phục hồi từ chất bán dẫn và các dự án mới
Chúng tôi kỳ vọng doanh thu DGC trong 2024/25 lần lượt tăng 15.4% và 21.4% svck nhờ 1) doanh thu photpho vàng tăng 33.6%/19.5% svck từ sự phục hồi về nhu cầu chất bán dẫn và đóng góp thêm từ nhà máy phốt pho 6 ; 2) doanh thu phân bón và phụ gia TACN tăng 18.8% svck từ mức nền thấp trong 2023 và đóng góp mới từ nhà máy NPK Đak Nông và 3) dự án Xút Nghi Sơn dự kiến đạt 1,200 tỷ doanh thu năm 2025, chiếm 8,7% tổng doanh thu DGC năm 2025. Biên LN gộp dự kiến tăng 0.3 điểm%/2.8 điểm % svck nhờ cải thiện về giá phốt pho và đóng góp từ mỏ apatit 19b. Do đó, chúng tôi dự phóng LN ròng DGC sẽ tăng 15.6% và 27.1% svck trong 2024/25.

Khuyến nghị KHẢ QUAN với giá mục tiêu của DGC là 136,600 đồng/cp
Với kỳ vọng LN ròng sẽ trở lại đà tăng trưởng cùng với triển vọng dài hạn được đảm bảo bởi các dự án Xút và Nhôm, chúng tôi tin rằng DGC vẫn là cổ phiếu đáng chú ý trong 2024/25 mặc dù đã tăng giá 118% trong 1 năm. Giá mục tiêu dựa trên sự kết hợp với tỷ trọng bằng nhau giữa 2 phương pháp định giá chiết khấu dòng tiền (WACC 13,8%, COE 16%) và P/E với P/E mục tiêu 12.0x. Tiềm năng tăng giá bao gồm dự án Nhôm – Boxit xin được giấy phép đầu tư và dự án nhà máy cồn Đại Việt có thể hoạt động trong năm 2024. Rủi ro giảm giá gồm 1) rủi ro về thuế xuất khẩu P4 và 2) tăng giá nguyên vật liệu đầu vào (lưu huỳnh, than cốc, điện) có thể tạo áp lực lên biên LN gộp của DGC.

Nguồn: MBS