CTCP Phân bón Dầu khí Cà Mau (HOSE: DCM)
▪DCM ghi nhận LN ròng Q1/24 đạt 346 tỷ (+51.3% svck), chủ yếu do đóng góp tích cực từ mảng ure khi sản lượng xuất khẩu tăng và nhà máy ure hết khấu hao.
▪ Chúng tôi dự báo LN ròng GĐ 2024-2025 lần lượt tăng 56.2% và 21.3% svck do nhà máy Đạm Cà Mau hết khấu hao và kỳ vọng luật thuế VAT mới được áp dụng từ năm 2025 giúp giảm chi phí nhờ hoàn thuế VAT đầu vào.
▪ Chúng tôi đưa ra khuyến nghị KHẢ QUAN với giá mục tiêu 44,000 đồng/cp (tiềm năng tăng giá +14.0%, tỷ suất cổ tức 5.2%).

Lợi nhuận Q1/2024 tăng trưởng 51.3% so với cùng kỳ
Bước sang Q1/2024, doanh thu của DCM tăng nhẹ 0.3% svck, trong đó doanh thu thành phẩm ure tăng 9.9% svck nhờ sản lượng ure tiêu thụ tăng trưởng 34% so với cùng kỳ, chủ yếu nhờ sản lượng xuất khẩu tăng 43% so với cùng kỳ. Biên lợi nhuận gộp Q1/2024 tăng 5.1 điểm phần trăm so với cùng kỳ, trong đó biên lợi nhuận gộp mảng ure tăng 2.6 điểm phần trăm svck do nhà máy Đạm Cà Mau đã hết khấu hao kể từ Q4/2023, giúp bù đắp việc chi phí giá khí đầu vào tăng cao hơn. Lợi nhuận ròng Q1/2024 đạt mức 346 tỷ VNĐ, tăng 51.3% svck và giảm 29.8% so với quý trước do yếu tố mùa vụ.

Lợi nhuận ròng năm 2024 dự báo tăng 56.2% svck với nhiều động lực tăng trưởng
Trong giai đoạn 2024-2025, chúng tôi kỳ vọng DCM sẽ có nhiều động lực tăng trưởng lợi nhuận ròng, bao gồm: (1) Việc hết khấu hao nhà máy ure được kỳ vọng giúp bù đắp việc giá khí tăng, từ đó hỗ trợ tăng biên lợi nhuận gộp; (2) Kỳ vọng giảm chi phí do hoàn thuế VAT đầu vào khi Luật Thuế Giá trị gia tăng dự kiến được áp dụng từ ngày 01/01/2025 cũng sẽ giúp biên lợi nhuận cải thiện, (3) Thương vụ sáp nhập nhà máy phân bón NPK Hàn – Việt giúp tăng công suất sản xuất NPK từ 300 nghìn tấn/năm lên 660 nghìn tấn/năm, là động lực tăng trưởng dài hạn do giúp mở rộng thị phần tốt hơn tại khu vực Đông Nam Bộ và Tây Nguyên.
Chúng tôi kỳ vọng biên lợi nhuận gộp của DCM sẽ tăng khoảng 4.1 điểm phần trăm svck trong năm 2024 chủ yếu do nhà máy hết khấu hao, và tiếp tục tăng 2.6 điểm phần trăm svck trong năm 2025 nhờ áp thuế VAT 5% cho mặt hàng phân bón. Doanh nghiệp được chúng tôi kỳ vọng sẽ ghi nhận mức tăng trưởng lợi nhuận ròng trong giai đoạn 2024- 2025 lần lượt là 56.2% svck và 21.3% svck.

Khuyến nghị KHẢ QUAN với giá mục tiêu 44,000 đồng/cổ phiếu
Chúng tôi sử dụng 2 phương pháp FCFF và P/E để đưa ra giá trị hợp lý của cổ phiếu DCM là 44,000 VND/CP. Chúng tôi cho rằng DCM với vị thế là doanh nghiệp đầu ngành phân bón sẽ có cơ hội cạnh tranh với các mặt hàng phân bón nhập khẩu khi luật thuế VAT mới được áp dụng, đồng thời đã có động lực tăng trưởng dài hạn từ việc tăng công suất sản xuất phân bón NPK. Rủi ro giảm giá gồm: (1) Giá dầu tăng cao hơn dự kiến kéo theo giá khí đầu vào tăng, (2) Nguồn cung phân bón thế giới cao hơn dự kiến.

Nguồn MBS