Khuyến nghị

Chúng tôi khuyến nghị MUA cổ phiếu VSH của Công ty cổ phần thủy điện Vĩnh Sơn Sông Hinh cho giá mục tiêu 12 tháng tới là ở mức 44,800 đồng. Chúng tôi tin rằng cơ hội đầu tư trung và dài hạn vào cổ phiếu doanh nghiệp thủy điện là hấp dẫn, đặc biệt từ tháng 4.2021 Công ty đã đưa nhà máy thủy điện Thượng Kon Tum vào hoạt động đã gia tăng mạnh mẽ hiệu quả kinh doanh.

Điểm nhấn đầu tư

• Lợi nhuận kinh doanh tăng mạnh 286% và 248% trong năm 2021 và quý 1.2022: doanh thu và lợi nhuận trước thuế năm 2021 đạt 1,611 tỷ và 451 tỷ đồng, tăng 51% và 286%. Trong quý 1.2022, doanh thu và lợi nhuận trước thuế tiếp tục tăng mạnh 324% và 248% khi đạt 808 tỷ và 441 tỷ đồng.
• Công suất và sản lượng điện tăng mạnh khi nhà máy Thượng Kon Tum đi vào hoạt động từ 4.2021: Đây là nhà máy có công suất 220MW và đặc biệt là sản lượng điện thiết kế trung bình hàng năm là 1,080 triệu kwh, khi đi vào hoạt động đã đưa kết quả kinh doanh của công ty lên tầm cao mới với doanh thu dự báo tăng 300%, lợi nhuận giai đoạn 2021-2025 dự báo tăng trưởng kép ở mức 15%/năm.
• Thời tiết tiếp tục ủng hộ thủy điện: Tổng cục khí tượng thủy văn dự báo ENSO có khả năng tiếp tục duy trì trạng thái La Nina đến tháng 11.2022 với xác xuất 55%-65%:  Trạng thái này đưa đến lượng mưa trong kỳ cơ bản xấp xỉ và cao hơn trung bình nhiều năm từ 10%-25%, có tháng cao hơn đến 30%-35%. Như vậy khả năng các nhà máy thủy điện của VSH sẽ tiếp tục được hưởng lợi khi nguồn nước tiếp tục dồi dào hơn.
• Nhu cầu điện trong dài hạn vẫn tăng mạnh: Giai đoạn 2021 - 2025, EVN dự báo 2 kịch bản nhu cầu phụ tải điện: Phương án cơ sở, tăng trưởng nhu cầu điện khoảng 8,6%/năm và Phương án cao (với kịch bản kinh tế phục hồi mạnh sau COVID-19, đồng thời có xem xét đến khả năng có làn sóng dịch chuyển đầu tư của các doanh nghiệp FDI vào Việt Nam) tăng trưởng 9,4%/năm. Theo EVN, với hai kịch bản tăng trưởng này, hệ thống điện sẽ bảo cung ứng đủ điện trong toàn bộ giai đoạn 2021 – 2025.
• Rủi ro đầu tư: Gần đây khu vực nhà máy Thượng Kon Tum hay xảy ra các trận động đất kích ứng với cường độ từ 3-4 độ richter. Nguyên nhân sơ bộ được đưa ra do hoạt động tích nước các hồ thủy điện tại khu vực và đang cần theo dõi. Đây là rủi ro khá lớn nhưng cần thời gian theo dõi và đánh giá sâu sắc thêm, hiện tại chúng tôi thấy nhà máy vẫn hoạt động ổn định.

Thông tin cập nhật

• Trong quý 1.2022, sản lượng điện tăng 175%, doanh thu tăng 324% và lợi nhuận tăng 248% so với cùng kỳ: Nhờ nguồn nước tốt khu vực miền Trung và Tây nguyên, sản lượng điện quý 1.2022 đạt 625 triệu kwh, tăng mạnh 175% so với cùng kỳ, đưa doanh thu tăng 324%, đạt 808 tỷ đồng, lợi nhuận trước thuế tăng 248 % đạt 441 tỷ đồng, hoành thành lần lượt 40% và 76% kế hoạch doanh thu lợi nhuận cả năm 2022.
• Sản lượng điện tăng mạnh trong kỳ do có thêm nhà máy Thượng Kon Tum (374 triệu kwh) trong khi cùng kỳ chưa có và thị trường điện đạt giá chào bán tốt, trung bình giá bán điện của công ty trong kỳ đạt 1,292 đồng/kwh, tăng 54%, dẫn đến hiệu quả kinh doanh tăng mạnh.
• Dự báo doanh thu và lợi nhuận năm 2022 tăng mạnh 69% và 74%: Trong năm 2022, nhờ nguồn nước về hồ tốt, bên cạnh đó giá bán điện thị trường cạnh tranh đạt mức cao, chúng tôi dự báo sản lượng điện của công ty có thể đạt 2,251 trkwh, tăng 26%, Doanh thu và Lợi nhuận trước thuế lần lượt đạt 2,720 tỷ và 1,234 tỷ đồng, tăng mạnh 69% và 74% so với 2021.

Định giá: Kết hợp phương pháp định giá DCF và so sánh PE, PB, EVEBITDA, giá trị cổ phiếu VSH được xác định ở mức 44,800 đồng/cổ phần.

Nguồn MBS